投资的复利效应

最近市场比较差，我去年说过很多次，市场生态环境不好。从那时候开始，管理层也做了很多的工作，市场生态环境有所好转，但到目前为止，市场生态环境的改善远远不够。比如：投资者对市场的认知误区有很多，也是生态环境不好的一方面。

从投资的角度来看，拥有股票就代表你是上市公司的股东，就代表你拥有上市公司的一部分。在现实生活中，如果你想买一个店铺，你想买一个生意，想买一个公司的时候，你和股权卖方坐在谈判桌前讨价还价，价格很难压下来。但在股市中会有很多人非理性地低价贱卖股权，他们在给你送钱，对不对？在现实中，在谈判桌前坐几天都很难取得进展，但是在股市上你很容易就可以达到你的预期价格。

但大众在下跌时的心理感受并不是贪婪和兴奋，而是恐慌和不安。这种现象的本质原因是大众对公司价值的评估出现了问题。在价格下跌时，大众不知道公司的价值究竟是多少，所以很难判断价格和价值的关系。

如果价格远远大于价值，那么价格下跌时需要尽快卖出；如果价格远远低于价值，那么价格下跌时应该不动如山，且逢低加码。所以，如何合理评估一个公司的价值才是关键。在合理评估一个公司之前，第一个问题就是，什么样的公司有投资价值。

一、投资方向如何选择？

谈起投资，第一个问题是，好项目在哪里？

大家先来看一些公司

（表格1）

这么多行业，这么多公司，让你投资入股，你会选择哪个？

你会根据什么样的标准来选择？

你会根据自己的喜好来选择吗？

还是公司的财务指标？

还是时代的潮流去选择？

其实无论是一个早餐铺,

还是一个世界500强的高科技公司,

只要是投资回报率高的生意,

就是好生意。

我们的投资的目的是什么？

钱变多。

所以我们选择的标准一定是回报率的高低。

看两个案例（自有资金经营和举债经营）

看下表中两个公司：

（表格2）

如果让你在表格2中的公司A和公司B之间选择一个公司投资入股，就要比表格1中在各种不同类型的行业当中做选择要容易的多。

答案很明显，大家都会选择公司A。

在现实生活中，我们要投资一个项目，经常会遇到资金不足的问题。

我们自有资金不够的情况下，就需要去借钱。

看下表中两个公司：

（表格3）

上面两个公司，都是投入了1000万的本金，都是借了500万的资金，然而A公司的利润是B公司的3倍。

在表格2和表格3的案例中，答案很明显：大家都会选择公司A。

总结：

我们称之为：净资产收益率高的公司更有投资价值。

这也是巴菲特非常看重净资产收益率的原因。

这是我们投资任何项目需要考虑的第一因素。

本质上，我们仍然是看本金的回报率。

二、只看净资产收益率就可以了吗？

上面表格2和表格3都是第一年的经营情况。

假如第一年赚了300万，

假设第二年维持原来的生产经营规模，

假设第二年净资产收益率不变，

那么第二年能赚多少钱？

第二年还赚300万。

以此类推....

第三年，

第四年，

等等。

这样30年后能超过巴菲特吗？

不行。

虽然ROE达到30%已经非常不错，

虽然，一年赚300万，30年可以赚9000万，

但9000万显然不能让你成为巴菲特。

问题出在哪里？

没有复利！

前一年赚的利润没有成为后一年的本金。

前一年赚了300万以后，

没有追加投资，

没有用前一年赚的300万中拿出一部分或者全部资金去扩大生产经营规模，

这样下一年也只能赚300万。

没有复利效应。

但是，如果第一年赚的利润300万，全部用于商业模式的复制和扩大再生产，那么第二年初的总投资额就不是第一年初的1000万，而是1300万。这样，在资金回报率（ROE）不变时，第二年末的净利润就是390万，而不是300万。

看起来390万和300万相差不多，但是随着时间的推移，复利显现出巨大威力，30年后：

没有扩大再生产（单利）的总财富: 1000万+1000万*0.3*30=1亿

扩大再生产（复利）的总财富：1000万*（1.3的30次方）=262亿

赚钱效应相差巨大。

这就是单利和复利的区别。

巴菲特告诉过你，

投资如果只看一个指标就是ROE。

但巴菲特却没有告诉你，

只看ROE是不够的。

能否赚大钱的秘密全部藏在复利效应中。

很多人没有理解商业模式和复利的关系。

只看PE，PB，ROE，这些财务指标很难成功。

原因在于：

这些财务指标和商业模式能否产生复利效应两者之间没有直接关系。

成功的秘诀是买入那些商业模式能够产生复利效应的公司。

三、具有复利效应的商业模式

什么样的商业模式可以产生复利效应?

看一个案例

某公司经营第一年：

（表格4）

假设公司第一年净资产收益率为30%，

则第一年初1000万净资产可以为股东在第一年末产生300万的净利润。

某公司经营第二年：

公司经营一年以后，赚到了300万利润。

那么问题来了：

1、要分红吗？

2、想简单再生产（维持原来的生产经营规模和竞争力）还是扩大再生产（扩大生产经营规模）？

3、想扩大再生产的话，有钱吗？

4、扩大再生产以后，净资产收益率还能达到30%吗？

面对这四个问题，还以表格4中的公司为例，我们假设第二年有A、B、C、D、E、F,6种情形如下表：

（表格5）

第一列，1000万，第一年年初生产经营的本金是1000万。

第二列，300万，表示第一年用本金取得了300万的经营利润。

第四列，表示维持生产经营规模不变时的资本开支，用于原有产能的维持，竞争力的保持等。
第五列，表示公司想扩大生产经营规模时，公司账面上可以动用的钱。

第四列和第五列之和，维持性资本支出+扩张性资本支出，就等于留存收益。

第六列，表示公司第二年初生产经营时的规模，也是第二年初的净资产，等于（第一年初净资产）和（扩张性资本开支）之和。

每一行的3、4、5三列之和，都是300万。意思是，公司所赚的钱主要用于三个方面：分红，简单再生产，扩大再生产。
表格中A，B，C，D，E，F情况各有不同。

情形A中，第一年在维持生产经营不变时的开支为0，但利润300万都被分红了，没有扩大再生产的资金，没有商业模式的复利效应。

情形B中，第一年维持生产经营不变时的开支为50万，但分红200万，第一年赚的钱剩下50万可供扩大再生产，第二年初净资产1050万。

以此类推

情形B，C，D，E，F，这5种情形中，第一年赚的300万中的一部分被用做扩大营运的再投资，也就是第5列不为0，这样第二年初净资产得以增加，这样可以让净资产不断增加，让股东越来越富有，让企业价值越来越大。

当然，5种情形中，扩大再生产的速度也不一样。情形D中，维持生产经营不变时的开支花了150万，相当于，仅仅维持原有生产规模，就用掉公司一半的利润，那么分红和扩大再生产从何谈起？

而最好的商业模式是情形F，第一年所赚的300万利润完全保留下来，维持生产经营不变时的开支为0，而股东没有分红，资金完全保留在公司，留存收益达300万。也就是前一年赚的300万全部用于扩大再生产，利润得到了最大利用，使商业模式的复利效应最大化。

上表中可以看出，留存收益有两个用途：一部分用于维持生产现状；一部分用于扩大再生产。我们如果想让商业模式的复利效应最大化，需要尽可能提高扩大再生产的能力。有两个途径：一是把利润尽量多地用于扩大再生产，而不是维持生产现状。二是扩大再生产以后，需要维持较高的资金回报率（ROE）。

如果企业扩大再生产了，ROE大幅下滑，怎么办？举个很简单的例子：某零售店很赚钱，后来拿所赚利润去开新店，结果却因为选址不当，而经营不好。这样，第二个店的净资产收益率会低于第一家店，也就是说，扩大再生产以后，ROE不能维持原有水平，这样也没有复利效应。在这种情况下，扩大再生产没有意义，利用资本的最佳途径为分红或者回购股票。

四：结论

具备以下商业模式的公司才能产生复利效应。

一、能盈利。

二、利润当中，用于支付股息的部分越少越好，留存收益越多越好。

三、留存收益中，维持性资本开支越少越好，扩张性资本开支越多越好。

四、扩大再生产以后，净资产收益率要维持在较高水平。

我们可以把满足以上四个条件的公司称之为：

具有较高的留存收益利用率的公司。

所以，回到本文开头的话题，投资方向在哪里？

答案就是双高。

第一：净资产收益率要高。

第二：留存收益利用率要高。

本质上：

高净资产收益率相当于本金的回报率高，利息高，是单利；

高留存收益利用率相当于前一期的利润转化为下一期的本金的能力强，是复利。

高回报和复利，组合在一起，就是成功的秘密。

全球证券市场的历史上所有长线大牛股，都符合我说的这两个规律。我们也可以检验一下自己的持仓，是否具有长线投资价值。当然，能长期保持双高的公司是很少的，有些公司只是在本行业的景气周期内，可以达到双高。等行业进入下行阶段，便繁华褪去。

为什么大多数人很难在金融市场赚到大钱。道理很简单，符合双高标准的公司本来就很少，这样的公司在全球各国市场都是凤毛麟角。即便有这样的公司，市净率也会非常高。而市净率太高的时候，即使买入高ROE的公司，你的初始投资回报率也会很低，只能寄希望于留存收益在持续高ROE的作用下带来回报。比如贵州茅台，按照今天的股价来看市净率在10倍，如果未来能够延续前20年的年化30%的高ROE，你现在买入也只能带来3%的初始投资回报率而已。

所以，对我们而言，可行的策略有两种：

1、在股灾的时候，大众恐慌的时候以较低的市净率买入双高公司，才是致富的最佳途径——别人恐惧我贪婪。

2、买入那些现在并非双高，但未来有可能会变成双高的公司。这并不容易，需要知识、能力、眼光以及对公司的深入了解。2024年，沁正投资调研团会带大家去挖掘和调研那些未来有可能变成双高的公司，在公司经营的转折点及时深入产业链一线做调研意义重大，比如：

我们对山西汾酒产业链深度调研之后，山西汾酒股价从2019年1月到2021年7月，两年半的时间翻了20倍。而山西汾酒的ROE正是从2019年开始起飞，从原来的20%左右飙升到近三年的40%左右。为什么会有如此大的变化，这要去生产经营一线去寻找答案。所以，我们的调研意义重大。特别注意的是，我们的调研绝不仅仅是去公司总部了解情况，而是对产业链上下游、竞争对手、公司客户做深度调研。想知道一个煤矿的经营状况，问谁最好？当然是货车司机。欢迎大家添加微信qinzhengfund，或致电021-31009788，13916692668加入调研行程或者获取调研报告。

我坚信，调研能够创造信息差，信息差可以创造价格差，价格差可以创造利润。

我们的双高投资法并不仅仅只适合于某一个市场，某一个国家，某一个时代。这个方法适用于任何年代的任何公司。我们的方法和巴菲特的哲学殊途同归。说句题外话，很多人问我，去哪里能找到一份好工作？我的答案是：去双高的公司工作将是最佳选择。因为，双高公司的经营护城河最深，就是一架印钞机。所以，员工的工作不会累，公司给员工的福利一定不会差。